ベトナム株 - フロンティア市場における「小さな池の大きな魚」

これは、株式市場のアップグレードのプロセスに関するフーフン証券株式会社（PHS）の専門家の意見です。

PHSによれば、ベトナム株の割合は現在、格付け機関FTSEとMSCIのフロンティア市場指数でトップを占めている。ベトナム株式市場が持続的な成長期に入り、経済にとって効果的な資本動員チャネルとしての役割を促進するためには、市場をフロンティアから新興へとアップグレードすることが最も重要な「ボトルネック」であると考えられています。

このアップグレードにより、新興市場に投資するETF（上場投資信託）や投資信託を通じて、より多くの外国人投資家がベトナムの株式市場にアクセスできるようになる。

しかし、FTSEとMSCIによる新興市場のアップグレードでは、市場指数のボラティリティに大きな違いがあります。

具体的には、FTSE のアップグレード評価では、発表から正式な市場アップグレードまでの期間に市場指数が大きく変動することは通常ありません。

典型的な例としては、カタール（2015年9月～2016年9月）の8.9%減やクウェート（2017年9月～2018年9月）の2.2%減などが挙げられます。一方、MSCIの格上げ評価により、市場指数は強い価格上昇の波を経験することが多い。カタールとアラブ首長国連邦は、アップグレードの発表から1年以内にそれぞれ39%と43%増加しました。

クウェートも、MSCIが格上げを発表してから約3年後に35%のリターンを記録した。 CFA協会の金融アナリストジャーナルのレポートによると、格上げされた市場を表すMSCI指数は、発表日から有効日、つまり再分類が行われる日までに平均23.2%の上昇を記録するだろうとも指摘されている。

MSCI の新興市場指数は、FTSE の新興市場指数よりもはるかに大きいです。したがって、MSCIによる格上げによる資本流入も顕著となるだろう。

ベトナムの株式市場は、2018年9月以降、第二新興市場への格上げに向けたFTSEの監視リストに追加されている。したがって、ベトナムはアップグレードの7つの基準を満たしています。ただし、支払いサイクル (DvP) と支払い - まれな取引失敗率という 2 つの基準はまだ満たされていません。

さらに、同組織は2023年9月の最新の評価において、ベトナムに対し、口座開設登録手続きのさらなる改善と、外国人保有制限に達した、またはそれに近い証券を取引する外国人投資家間の取引を促進するための効果的なメカニズムの提供も要請した。

新しい KRX 取引システムは、FTSE のアップグレード基準を満たすための前提条件です。

現在、国家証券委員会は、まず第一に外国人投資家に100％の証拠金を要求しないことなど、いくつかの文書を修正および補足する提案を財務省に提出している。

KRXシステムの運用開始後には、証券取引の清算・決済メカニズム（CCP）が導入される予定だ。これは、支払いサイクル (DvP) 基準を満たすのに十分な条件です。

ベトナム証券保管決済機構（VSDC）が管理するCCPメカニズムは、購入前の証拠金比率の変更に役立ちます。購入前に 100% の証拠金を用意する必要はなく、投資家は清算会員の要求に応じて入金するだけで済みます (10 ～ 20% と予想)。

場合によっては取引が失敗するリスクも伴うため、「支払い - まれな取引失敗率」という基準を評価する基礎となります。

しかし、PHS の見解では、FTSE の二次新興市場アップグレードのロードマップは、以前予想されていたほど早くは実現しない可能性がある。

具体的には、FTSE では 1 年間に 2 つの評価期間が設けられます。毎年9月に行われる見直しは、市場の格上げまたは格下げを公式に決定する時期となる。

一方、中間レビューとして知られる毎年3月の見直しでは、通常、前年の9月の報告書で公表された格上げウォッチリストに関するコメントが提供される。

早期にアップグレード基準を満たした場合、FTSE Russell は今年 3 月の見直し中にアップグレードを発表し、同年 9 月に正式にアップグレードされる予定です。

KRXシステムがまだテスト段階にある現在の状況では、ベトナム市場がこの好ましい状況に陥ることはほとんどないと専門家は考えています。代わりに、FTSEはベトナム市場のアップグレード結果を2024年9月に発表し、正式なアップグレード日は1年後の2025年9月になる可能性がある。

MSCI の場合、この組織のランキング基準は FTSE よりもはるかに厳格です。 2023年6月の最新の評価では、ベトナムはまだ9つのアップグレード基準を達成していませんでした。

事前資金調達の問題に対処するための決済システムの必要性に加えて、MSCI は外国人投資家の所有制限と権利に関する基準に特別な注意を払っています。

MSCIは、外国人投資家向けの口座開設登録手続きと、投資家が迅速にアクセスして把握できるよう企業情報を英語で開示するという2つの改善点も指摘した。

これらの基準に対応するには、ベトナムの株式市場に法的な改善が必要になるだろう。現在、財務省は、株式市場のアップグレード作業を支援する4つの通達を改正する通達の草案について意見を求めている。

この通達には、財務省の通達第96/2020/TT-BTC号「株式市場における情報開示に関するガイダンス」が含まれます。証券取引の登録、保管、決済および支払いの活動を規制する通達 119/2020/TT-BTC。証券取引システムにおける上場株式の取引、取引およびファンド証明書、社債、上場担保付ワラントの登録を規制する通達第120/2020/TT-BTC号。財務大臣が発行した証券会社の業務を規制する通達121/2020/TT-BTC。

この改正は、外国人投資家に対する100％の証拠金要件を撤廃し、情報を英語で公表することに重点が置かれている。最良のシナリオでは、改訂された通達が今年初めに承認され、PHSはMSCIが2025年6月の見直しでベトナムを格上げ監視リストに追加することを検討すると予想している。ベトナムは、2027年6月のレビューに応じて、早くても2年以内にMSCIによって正式に新興市場に昇格される可能性があります。

アップグレード時にベトナム株式市場に流入するETF資金は約14億1,000万ドルになると予想されている。一方、投資信託からの活発な資金フローは、アップグレード結果の発表と同時に、より早く市場に流入することになるだろう。

実際、市場をアップグレードする上での「ボトルネック」は、管理機関によって「徹底的に」実行されている。最近、国家証券委員会のヴー・ティ・チャン・フオン委員長が会議を主宰し、ベトナム株式市場の格付け向上について格付け機関FTSEとMSCIの作業代表団と協議し、情報交換を行った。

国家証券委員会の代表とFTSEおよびMSCIの作業代表団は、財務省が策定中の証券取引システムにおける証券取引、証券取引の清算および決済、証券会社の活動、証券市場に関する情報開示（取引前証拠金に関する内容を含む）を規制する通達のいくつかの条項を修正および補足する通達草案の内容を格付け機関の代表がよりよく理解できるよう協議し、書面およびマスメディアを通じて広く意見を求めた。

FTSEとMSCIの作業代表団が共有した情報によると、これらの組織の主要顧客は、ベトナム政府、証券およびベトナム株式市場の国家管理機関がこれまで実施してきた、株式市場をフロンティア市場から新興市場へと向上させるという目標達成への決意と努力に前向きに反応し、高く評価している。

これに先立ち、ファム・ミン・チン首相は2024年2月末、「2024年株式市場発展任務展開会議」において、ベトナム株式市場をフロンティア市場から新興市場に昇格させるために必要な措置を早急に実施するよう要請した。

首相は関係省庁、部門、部署に対し、「言ったことは必ず実行し、約束したことは必ず実行し、成果と測定可能な結果を出さなければならない」という精神で、アップグレード基準を満たすための困難や障害を解決することに重点を置くよう指示した。

「我々は2025年までにベトナムの株式市場をフロンティアから新興市場へと引き上げる決意だ」と首相は強調した。